Итак, назначение финансовых рынков - эффективное распределение накоплений между конечными потребителями.
Существует несколько способов классификации финансовых рынков:
- по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности);
- по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный);
- по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов);
- по форме организации (организованные и распределенные).
Например, классификация рынка ценных бумаг по форме организации торговли включает:
- биржевой рынок,
- внебиржевой (розничный) рынок
- электронный рынок.
В России представлены все эти три типа рынка. Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.
Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская Торговая Система (РТС).
Каждый из участников финансового рынка в зависимости от поставленной цели определяет свой эффективный вид деятельности - осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги (или иные активы), или проводить иные операции с ними.
Целями проводимых операций с ценными бумагами являются:
1) формирование и увеличение капитала;
2) привлечение заемных средств для использования в активных операциях и инвестициях;
3) получение денежных доходов от операций с ценными бумагами;
4) получение прибыли от инвестиций в фондовые инструменты;
5) участие в уставном капитале акционерного общества для контроля над собственностью;
6) использование ценных бумаг в качестве залога.
Этот список может быть продолжен.
Говорить о теории финансовых рынков можно очень много. Нас интересует в первую очередь практика. На данный момент большинство рынков уже имеют ту или иную степень организованности. Именно для таких рынков характерна высокая скорость оборота капитала, а значит, и возрастает роль точной и оперативной информации. Поэтому далее будем говорить об организованных рынках.
С практической точки зрения на рынках имеются:
- активы, которые покупаются/продаются (как правило, за денежные средства);
- участники рынка (покупатели/продавцы, посредники);
- инфраструктура (организаторы торгов, регулирующие органы и т.п.).
Рассмотрим теперь подробнее эти три группы.
Активы.
Основные типы активов:
Денежные средства и эквиваленты: свободно конвертируемая валюта, краткосрочный кредит, драгоценный металл;
Ценные бумаги: акция, облигация, вексель, депозитный и сберегательный сертификат, пай фонда, банковская сберегательная книжка и другие;
- контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды);
- инвестиционного типа (взаимные фонды - паевые или открытые инвестиционные, траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа или закрытые инвестиционные фонды).
Брокеры.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с финансовыми активами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.
Инфраструктура.
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.
Задачи инфраструктуры можно свести к двум основным группам:
- управление рисками на рынке ценных бумаг;
- снижение удельной стоимости проведения операций.
Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы:
- отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;
- определять ответственного за реализацию риска;
- реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:
административные - влияющие на организационную структуру;
финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами;
информационные - управление потоками информации на рынке и вне его;
юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.
Итак, в качестве инфраструктурных организаций можно выделить:
- Комиссия по ценным бумагам, саморегулируемые организации,
- Торговая система (биржа или электронная торговая площадка),Регистрация прав собственности, ведение реестра (депозитарий, регистратор),
- Расчетная и платежная система (клиринговая палата и банковская система),
- Информационные агентства, системы раскрытия информации.
Среди участников рынка и инфраструктурных организаций большинство занимаются профессиональной деятельностью. Различают следующие виды профессиональной деятельности:
- брокерская;
- дилерская;
- деятельность по управлению ценными бумагами;
- деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг);
- депозитарная деятельность;
- деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
- деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг.
На этом краткий экскурс в структуру финансового рынка можно считать законченным. Теперь рассмотрим подробнее основные типы торгуемых активов.
Основные типы активов.
Денежные.
К денежным активам можно отнести:
- собственно, денежные средства,
- краткосрочные кредиты,
- драгоценные металлы (в качестве денежного эквивалента).
Денежными средствами может быть любая валюта любого государства. Под операциями с денежными средствами обычно подразумевают конверсионные операции - покупка валюты одного государства за валюту другого государства.
Как правило, конверсионные операции осуществляются на валютных биржах каждого государства (операции покупки/продажи иностранных валют за валюту данного государства).
Кроме того, существует межбанковский международный валютный рынок - FOREX (Foreign Exchange), где производятся конверсионные операции по всем ведущим свободно конвертируемым валютам, а также, кредитам и драгоценным металлам.
Ценные бумаги.
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.
К ценным бумагам относятся также денежные и товарные документы, объединяемые общим признаком - необходимостью их предъявления для реализации выраженных в них имущественных прав (чеки, коносаменты и др.).
В зависимости от целей выпуска ценные бумаги подразделяются на коммерческие и фондовые. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (чеки, складские и залоговые свидетельства, закладные и др.).
К фондовым ценным бумагам относятся бумаги, имеющие хождение на фондовых биржах. При торгах на биржах торгуемой единицей любого актива является один лот, который может содержать от одной ценной бумаги и более (количество ценных бумаг в лоте обычно равно 1, либо кратно 10).
Акция.
Акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении средств на развитие акционерного общества или предприятия и дающая право ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (предприятия) в виде дивидендов. Акции выпускаются без установленного срока обращения.
Акции акционерного общества бывают двух категорий:
- обыкновенные (простые),
- привилегированные.
Среди них можно выделить отдельные разновидности и типы акций (конвертируемая акция, "золотая акция" и т.п.).
Обыкновенные акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция - один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированные акции не дают право на участие в управлении, но приносят постоянный (фиксированный) дивиденд и имеют преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества.
Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций. Конвертируемые акции - это такие привилегированные акции, которые могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается обычно с небольшим превышением над рыночной ценой обыкновенных акций. Это делается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным и заемным капиталом.
Акция имеет номинальную и рыночную стоимость. Цена акции, обозначенная на ней, является номинальной стоимостью акции и не может быть менее 10руб. Цена, по которой реально покупается акция, называется рыночной ценой, или курсовой стоимостью (курс акции).
Обеспечением привилегированных акций считаются чистые активы (разница между чистыми материальными активами и долгосрочными кредитами с заемными средствами). Доход на одну привилегированную акцию составит отношение чистых активов к количеству привилегированных акций. Обеспечением обыкновенных акций служат средства, оставшиеся после погашения обязательств по облигациям и привилегированным акциям. Доход на одну обыкновенную акцию составит отношение чистых активов за вычетом обязательств по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций.
Облигация.
Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с оплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок.
По типу эмитента облигации подразделяются на три группы:
- государственные,
- муниципальные,
- корпоративные.
Облигации, выпущенные российскими субъектами для обращения за рубежом, называются еврооблигациями (номинированы в иностранной валюте - доллар или евро).
Различаются облигации именные или на предъявителя, процентные или беспроцентные (дисконтные), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента.
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Количество купонов, их размер и график выплат указывается в проспекте эмиссии. Некоторые из облигаций могут иметь купон с плавающей процентной ставкой. Погашение облигации (выплата номинальной стоимости) может происходить, как единовременно, так и по графику, определенному в проспекте эмиссии.
Конвертируемые облигации - это такие облигации, которые дают их владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигации в акцию и переводную премию (коэффициент конвертации). Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию. Размер премии тесно связан с доходностью акции. Чем ниже премия, тем ниже доходность акции, но одновременно выше шанс обменять облигацию на акцию и наоборот.
Достоинство конвертируемых акций и облигаций заключается в следующем. Для покупателя преимуществом конвертируемых акций и облигаций является сочетание гарантированного процентного (купонного) дохода и погашения основной суммы с возможностью выигрыша от прироста курсовой стоимости обыкновенной акции. Для эмитента выпуск конвертируемых акций и облигаций служит средством размещения дополнительного количества обыкновенных акций по цене несколько выше их текущей рыночной стоимости.
Финансовым обеспечением облигации служат чистые материальные активы, которые рассчитываются как разность между материальными активами и текущими пассивами. Тогда доход на одну облигацию есть отношение чистых материальных активов к обязательствам по облигациям.
Облигации являются заемными средствами, их держатели - это кредиторы, и, следовательно, с ними акционерное общество должно произвести расчеты в первую очередь. Во вторую очередь совершаются расчеты с держателями привилегированных акций, которые по отношению к акционерному обществу считаются владельцами привилегий. Остальные акционеры не имеют привилегий. Поэтому расчеты с ними производятся в последнюю очередь.
Вексель.
Вексель - это ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю).
Различаются простые и переводные векселя. Простой вексель (соло-вексель) выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Простой вексель имеет следующие реквизиты: наименование - "вексель" на том языке, на котором этот документ составлен; простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму; срок платежа; место, в котором должен совершиться платеж; дата и место составления векселя; подпись векселедателя.
Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. Переводной вексель содержит те же реквизиты, что и простой вексель, а также простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму и наименование плательщика. Безусловность обязательства означает, что отказ в платеже по правильно составленному векселю дает основание для обращения принудительного взыскания на имущество должника. В безусловную долговую расписку переводной вексель превращается после его акцепта трассатом.
Векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель, по которому срок платежа не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлению.
Наиболее ликвидный, емкий рынок существует для векселей, снабженных гарантией крупных известных банков в форме аваля (поручительства) или акцепта (соглашения на оплату). Аваль оформляется записью на обрезе векселя или на дополнительном листе, скрепленной подписью гаранта. Банковский акцепт представляет собой выставленный на банк вексель, на котором ставится штамп "акцептован" с подписью уполномоченного сотрудника банка и кратко указывается происхождение векселя. Такой инструмент обычно выдается покупателю под залог товаросопроводительных документов или складской расписки. Покупатель, в свою очередь, передает его поставщику товара.
Производные ценные бумаги.
Производные - это инвестиционные инструменты, цена которых зависит от цены других инструментов (базовых). Это также означает, что эти инструменты не могли бы существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), из чего следует, что, если по какой-либо причине прекратится торговля базовым инструментом, прекратится и обращение производного.
Депозитарная расписка.
Депозитарные расписки - это рыночные ценные бумаги, представляющие определенное количество лежащих в их основе акций (т. е. отдельные акции они представляют очень редко). Депозитарные расписки лежат на стыке ценных бумаг и производных ценных бумаг. Они являются производными инструментами только в том смысле, что исходные ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария, который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том, что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.
Они зарегистрированы на уполномоченной фондовой бирже (кроме бумаг уровня 1 - см. ниже) за пределами страны эмитента, и торговля и расчеты по ним производятся по обычным правилам данной фондовой биржи. Базовые акции и депозитарные расписки должны соответствовать законам стран регистрации эмитента и депозитария. Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране выпуска акций.
Поскольку депозитарные расписки номинированы только в крупных свободно конвертируемых международных валютах, это значительно сокращает валютный риск при торговле этими инструментами.
Хотя депозитарные расписки первоначально были американским продуктом, теперь они выпускаются в разных формах: Глобальные депозитарные расписки (ГДР), европейские и международные депозитарные расписки. На практике единственным различием между этими наименованиями является рынок, для которого они предназначены. Следовательно, это маркетинговый фактор, хотя необходимо заметить, что на разных международных биржах к ним предъявляются разные правила и требования по листингу. По сути, в базовой структуре различий нет, поскольку расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DТС) в США, либо через EUROCLEAR в Европе.
Также необходимо, чтобы депозитарий, назначенный для выполнения функций хранения, был уполномочен тем органом регулирования, по правилам которого размещаются расписки. Роль депозитария включает в себя получение по базовым акциям и передачу держателям расписок всех дивидендов, уведомлений и прав, действующих по базовым акциям, включая право голоса (хотя это должно быть организовано через номинального инвестора в лице хранителя оригиналов акций), но не включает действия по выпускам прав и бонусным эмиссиям, когда хранитель продает такие права и распределяет выручку среди держателей АДР на пропорциональной основе.
Фьючерсный контракт.
Фьючерсный контракт (фьючерс) - это обязательное для выполнения соглашение либо на принятие (покупку), либо на осуществление (продажу) поставки базового инструмента по цене, оговоренной в данный момент для поставки в какое-то время в будущем.
Фьючерсные контракты бывают поставочные и расчетные.
Для поставочных фьючерсов по окончании срока действия контракта должна произойти поставка, если за истекший срок не была заключена такая же противоположная сделка.
Для расчетных фьючерсов поставка не осуществляется. В день поставки производится расчет деньгами, исходя из цены базового актива в день поставки, определяемой в соответствии с правилами торговой площадки.
Фьючерсные контракты обращаются исключительно на биржах.
Теперь рассмотрим аналогичный инструмент, используемый обычно на внебиржевом рынке.
Форвардный контракт.
Форвардный контракт по своим свойствам полностью аналогичен фьючерсу, за исключением того, что он:
- имеет произвольный объем,
- имеет произвольный срок исполнения,
- к нему не относятся понятия котировальная цена и сопутствующие,
- все параметры могут определяться в процессе переговоров.
Опционный контракт.
Опционы намного сложнее фьючерсных и форвардных контрактов. Опционный контракт дает своему покупателю (держателю) право, но не обязанность, принять (CALL) или осуществить (PUT) поставку базового актива по заранее согласованной цене (STRIKE - цена исполнения) к заранее определенной дате (в любой день - американский стиль) или только в такую дату (европейский стиль) при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю) опциона.
Опционы могут торговаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынках (отличия примерно соответствуют различиям между фьючерсным и форвардным контрактами).
На товарных рынках многие опционы основаны не на базовом активе, а на фьючерсном контракте на этот базовый актив - именно этот фьючерс и подлежит поставке. Это же часто справедливо для опционов на фьючерсные контракты по фондовым индексам.
В отличие от фьючерсов для биржевых опционов обычно предлагается не только ряд сроков окончания действия (экспирации), но и спектр цен исполнения. Предметом торгов является премия опциона. При этом покупатель опциона платит премию продавцу, а продавец вносит гарантийное обеспечение в соответствии с регламентом торговой площадки.
Фьючерсные и опционные контракты относятся к рынку срочных контрактов (исполнение к определенному сроку). В виду того, что залог за фьючерсные и опционные контракты обычно в несколько раз меньше стоимости базового актива эти инструменты нередко используются хеджерами и спекулянтами. Первые, имея большое количество базового актива, с помощью срочных контрактов могут застраховать возможные убытки (в случае неблагоприятного рыночного движения). Вторые рассматривают срочные инструменты в качестве способа получения высокой нормы прибыли (в случае удачной операции).
Вернувшись к рассмотрению облигаций и акций можно сказать, что конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции и облигации) являются примером гибридных бумаг, которые одновременно являются самостоятельными ценными бумагами и содержат CALL-опцион на конверсию в обыкновенные акции. Премией для этих случаев, как правило, является значительно более низкая доходность.
Товарный рынок.
В завершение несколько слов о товарных рынках.
В настоящее время на товарном рынке, как правило, редко представлен базовый актив (тот или иной вид товара). Обычно торги идут фьючерсными контрактами на базовый актив. Поэтому на ведущих мировых фьючерсных торговых площадках основную массу составляют товарные фьючерсные контракты.
Но торги реальным базовым активом также проводятся. Как правило, это - внебиржевой рынок. Наиболее яркий пример это - внебиржевой нефтяной рынок.
Ведущие торговые площадки.
Информационное агентство Финмаркет передает информацию со всех ведущих торговых площадок России, а также, зарубежных площадок, где обращаются российские финансовые инструменты.
Основные торговые площадки России:
ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа).
Крупнейшая биржевая площадка по торговле валютой и ценными бумагами. Также осуществляются торги срочными контрактами (валютные и фондовые инструменты), но торговая активность низка.
РТС (Российская Торговая Система - внебиржевая площадка и фондовая биржа).
Долгое время внебиржевая система РТС занимала лидирующие позиции на рынке акций. Сейчас биржевая площадка РТС является ведущей биржей срочных контрактов (фьючерсные и опционные контракты). А также, ведущей площадкой по торговле акциями РАО Газпром. Кроме акций и срочных инструментов, торги проводятся по облигациям (в т.ч. еврооблигациям - очень низкая активность) и валюте (развивающийся рынок).
МФБ (Московская Фондовая Биржа).
Долгое время площадка занимала ключевые позиции по торгам акциями РАО Газпром, но сейчас обороты перешли в РТС и торговая активность на бирже постепенно затухает.
СПВБ (Санкт-Петербургская Валютная Биржа).
Долгое время являлась ведущей площадкой по торгам муниципальными облигациями. Сейчас на площадке наиболее полно представлены облигации западных регионов России. Кроме того, на площадке проводятся торги акциями местных компаний, валютой (как в рамках Единой Торговой Сессии с ММВБ, так и на собственном рынке) и срочными контрактами на валюту.
ФБ СПб (Фондовая Биржа Санкт-Петербург).
Ранее площадка играла самостоятельную роль, осуществляя торги разнообразными ценными бумагами и срочными контрактами на акции. Сейчас производится постепенное слияние площадки с РТС, в камках которого последняя поглотила торги ценными бумагами и срочными фондовыми инструментами. В настоящий момент площадка является единственно площадкой России, на которой ведутся торги фьючерсными контрактами на нефть.
Торговая Система DELTA.
Эта межбанковская внебиржевая система создавалась как альтернатива Системе Электронных Лотовых Торгов (СЭЛТ) валютой ММВБ.
В настоящее время DELTA является наиболее крупной организованной внебиржевой торговой площадкой по торговле межбанковскими кредитами.
Зарубежные биржи, где торгуются депозитарные расписки на ценные бумаги (в основном - акции) российских эмитентов:
LSE (Лондонская Фондовая Биржа) - самая высокая активность торгов;
NYSE (Нью-Йоркская Фондовая Биржа) - высокая активность торгов в вечернее время (по Москве);
FSE (Франфурктская Фондовая Биржа) или NEWEX (новая биржа) - на NEWEX перенесены торги бумагами восточноевропейских эмитентов, но формально торги проходят через торговую систему FSE и австрийской биржи;
Региональные немецкие биржи - BSE, SSE, MSE, DSE (Берлин-Бременская, Штутгартская, Мюнхенская и Дюссельдорфская Фондовые Биржи) - высокая активность котировок, но мало сделок;
NASDAQ OTC (Американская внебиржевая электронная система торгов - внесписочные ценные бумаги) - активность торгов невелика и информация обычно не представляет интереса для российских пользователей.
Зарубежные биржи, где торгуются еврооблигации российских эмитентов:
FSE (Франфурктская Фондовая Биржа) или NEWEX;
BSE (Берлин-Бременская Фондовая Биржа);
SSE (Штутгартская Фондовая Биржа);
MSE (Мюнхенская Фондовая Биржа);
DSE (Дюссельдорфская Фондовая Биржа);
LuxSE (Люксембургская Фондовая Биржа)
Интернет-трейдинг.
В последние годы на российском финансовом рынке появилось и активно развивается новое явление, называемое интернет-трейдинг. Если кратко, то под этим названием скрывается новая технология доступа на финансовые рынки в реальном времени, предназначенная в первую очередь для частных инвесторов.
Появление этой технологии коренными образом изменило лицо рынка. Все большее количество инвесторов начинает отдавать предпочтение интерактивному методу ведения торгов ценными бумагами, при котором они имеют возможность получать рыночную информацию в режиме реального времени и посылать свои заявки на продажу или покупку ценных бумаг своему брокеру с использованием компьютера, а не передавать ее по телефону.
На российских торговых площадках применяется технология "прямого доступа", когда заявка от Клиента поступает в электронную систему Брокера, где обрабатывается и в случае успешной обработки поступает на Биржу. Таким образом, клиентская заявка появляется на бирже в течение нескольких секунд (обычно 2-3 секунды), после ее отправки.
Появление этой технологии позволило снизить издержки брокерским компаниям и торговым площадкам, что привело к снижению комиссии, уменьшению планки входа в рынок для частного клиента (размер депозита) и, как следствие, значительному росту торговых оборотов.
Фактически, терминал интернет-трейдинга сочетает в себе информационную и торговую части, позволяя трейдеру в реальном времени получать информацию, проводить анализ, принимать и исполнять торговые решения.
